申万宏源-注册制新股纵览：肯特催化，国内相转移催化剂领军企业，募投打通分子筛产业链-250329

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　　剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算肯特催化AHP得分为1.91分、2.43分，分别位于非科创体系AHP模型总分25.7%分位、41.0%分位，处于中游偏下、上游偏下水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，肯特催化网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0158%、0.0088%。

　　国内相转移催化剂领域排名靠前，拓展分子筛模板剂等领域。肯特催化是一家主要从事季铵（鏻）化合物产品研发、生产和销售的高新技术企业，拥有季铵盐、季铵碱、季鏻盐、冠醚等四大系列产品，在国内相转移催化剂领域积累了大量的技术与产品优势。公司将季铵（鏻）化合物等产品的应用形式由初期的相转移催化剂拓展至分子筛模板剂、固化促进剂、电解液添加剂等用途，广泛应用于精细化工、分子筛、高分子材料、电池电解液、油田化学品等领域，积累了鲁西催化剂有限公司、中触媒、华海药业、万华化学、万润股份等在分子筛、医药、石油化工等领域具备自主知识产权并实现工业化制造企业客户，并进入了永太科技、新宙邦等电池电解质领域知名企业的供应链。2020年-2022年，公司销售规模在国内相转移催化剂市场的市占率持续提升，分别为17.45%、19.34%、22.62%。公司季铵盐、季铵碱系列产品应用于分子模板剂行业，位居国内第一。分子筛行业迎发展机遇，募投完善产业链布局。随着我国经济的不断发展以及国内国际市场对于节能减排、环境治理标准的日益提高，分子筛作为先进的无机非金属材料，其应用领域不断扩大，为分子筛及分子筛模板剂相关产业带来良好的发展机遇。本次募投项目将用于年产8860吨功能性催化新材料项目，相较于2023年公司产量增加44.70%，同时将帮助公司打通“季铵盐→季铵碱→模板剂→分子筛”的上下游产业链，可充分发挥完整产业链的效益优势，优化公司的产品结构，进一步拓展产品国内外市场，增加客户粘性，保持品牌竞争力。

　　业绩规模较小，近三期毛利率低于可比均值，21-23年归母净利复合增速不及可比。我们选择万润股份、扬帆新材、格林达这3家A股上市公司作为肯特催化的可比上市公司。2021年-2024年H1，公司营收、归母净利、研发支出占比低于可比公司平均，除2021年外毛利率低于可比公司平均。2021年-2023年，公司营收复合增速为2.35%，领先可比公司，归母净利复合增速为-0.66%，不及可比公司。截至2025年3月26日收盘，剔除负值后，可比公司平均市盈率（TTM）为28.40倍，区间为21.83~34.97倍，而肯特催化所属行业C26化学原料和化学制品制造业近一个月静态市盈率为23.04倍。

　　风险提示：1）原材料价格波动风险：溴丁烷、三正丁胺、三乙胺、三苯基膦、溴丙烷、溴乙烷等化学原料是公司的主要原材料，占生产成本的比重相对较高。未来若原材料价格快速上涨或快速下跌，公司未能及时将成本转移至下游客户或传递时间滞后，将对公司经营业绩带来一定的不利影响。2）毛利率波动风险：如果未来产品销售结构、销售价格、原材料成本、市场供求等发生重大不利波动，公司综合毛利率仍将存在下降的风险，对公司整体盈利水平产生不利影响。3）市场竞争加剧风险：随着行业不断发展及国家相关产业政策的支持，可能导致现有市场参与者扩大产能及新投资者的进入。如果公司不能尽快扩大市场规模，继续强化自身的竞争优势，将会在日趋激烈的市场竞争中处于不利地位。